APP (AppLovin) — 5年IRR推演与仓位分析
Active推演摘要
- 核心定位与护城河：AppLovin (APP) 拥有全球领先的移动应用广告变现与效果营销 AI 引擎（Axon 2.0），凭借庞大的端侧用户行为闭环数据与超高现金转化率，具备极强的数据网络效应与飞轮壁垒。
- 5年加权预期回报：买入基准价格 $310.00，五情景加权期望回报 E[IRR] 为 11.28%，精确 CRRA（γ_CE=1）确定性等价 CE_IRR 为 9.37%，5年期望总回报 +116.3%（全部由股价贡献，D = 0）。
- 核心结论与仓位：通过 7% 建仓硬门槛，最终建议仓位 8.06%（点估计位于 Probe $345.85 与 Standard $301.19 之间，因 σ 较高处于档位未识别区）。下行风险核心来自苹果/谷歌等大平台隐私数据政策变动与广告归因口径诉讼。
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 买入基准 (Entry Basis) | $310.00（2026-09-25 收盘 $310.75） |
| Forward P/E | 18.60x（FY2026 non-GAAP EPS $16.67） |
| 期望IRR (Expected IRR) | 11.28% |
| σ(IRR)（诊断） | 19.09% |
| CE_IRR（精确CRRA γ=1） | 9.37% |
| IRR Sharpe (diagnostic) | 0.33 |
| 期望终值 (Expected Terminal Value) | $670.40 |
| 5年期望总回报 (5yr Expected Total Return) | +116.3%（股价 +116.3% + 股息 0%） |
| 建议最终仓位 (Recommended Allocation) | 8.06% |
| 信号档位 | 档位未识别（离 Standard $301.19 差 2.8%） |
入场价 $310.00（2026-09-25 收盘 $310.75）。T = 5：第 5 年六项画像写得出，不满足降到 T=3 的第一条。
数据
| 项 | 值 | 口径 / 日期 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 收盘价 | $310.75（入场按 $310.00） | 2026-09-25 | stockanalysis |
| 52 周区间 | $297.50 – $745.61 | 2026-09-25 | stockanalysis |
| Q2'26 | 收入 $1.92B（+53%，低于共识 $1.94B）；调整后 EBITDA $1.61B（84%）；EPS $3.76；回购 1.14M 股 / $551M | 2026-08-05 | Investing.com |
| Q3'26 指引 | 收入 $2.055–2.085B（+46–48%，中值环比 +7.8%）；EBITDA $1.71–1.74B | 2026-08-05 | Investing.com |
| 五年期美债 | 4.98% → r₀ = 9.48% | 2026-09-25 | US Treasury |
| 下次财报 | 2026-11-04（估） | — | stockanalysis |
共识（主源 MarketScreener，33 位分析师，GAAP 口径：净利 ÷ 334.651M 股吻合，2026-09-25） (MarketScreener)
| 财年 | 收入 $M | 增速 | 净利 $M | 净利率 | EPS | FCF $M | 净债务 $M |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2025A | 5,481 | — | 3,334 | 60.8% | 9.75 | 3,952 | 1,026 |
| FY2026E | 8,102 | +47.8% | 5,259 | 64.9% | 15.67 | 5,190 | −1,351 |
| FY2027E | 10,262 | +26.7% | 6,694 | 65.2% | 20.00 | 6,873 | −5,647 |
| FY2028E | 12,619 | +23.0% | 8,406 | 66.6% | 25.09 | 8,594 | −11,395 |
| FY2029–31 | 无共识锚 |
Q4'26 共识收入 $2,281M，年化 $9,124M，比 FY2026 全年高 12.6%：FY2027 即使四个季度环比为零也有 +12.6%。本报告用"隐含 2027 季度环比"检验每条收入路径是否断崖。
交叉核对 FY2027（副源 stockanalysis，2026-09-21）： 收入 $10.26B 一致；EPS $20.98 对 $20.00，差 4.9% > 2%，原因是副源为 non-GAAP、主源为 GAAP。EPS 路径用主源；non-GAAP/GAAP 比值 1.0638（FY2026：16.67/15.67）只用于把终期 EPS 换到锚公司倍数口径。现价远期 P/E：non-GAAP 18.60x / GAAP 19.78x。
一次性项检测： 四条机械条件均未触发（FY25→26 净利率 +4.1pp；EPS 与收入同向；EBT 利润率与净利率之差稳定在 10.9–11.4pp；无单季翻倍）。
近期事件： Edgewater 称份额扩张停滞、预测 Q4 环比 +8–9% (ad-hoc-news)；证券欺诈集体诉讼，首席原告截止 11-16 (GlobeNewswire)；Citi 称电商客户 13,105 家、周增 5.1% (TipRanks)；Meta 发布 AI 手游创作工具 (TipRanks)。
T 的判定： 第 5 年画像六项均可给出可论证区间，T = 5。
情景
生成器： 外生驱动 = FY2027–31 年收入增速路径与终期 GAAP 净利率（自 FY2026 64.9% 线性过渡）。情景字段 = 出口 P/E（non-GAAP 口径）与 FCF 转化率。统一资本配置规则：FCF 全部回购，价格沿入场价到 P_T 的几何路径；SBC 按 non-GAAP 与 GAAP 净利之差在同一路径上增发；FY2026 末净现金 $1,351M 按面值计入。不派息，D = 0。
| 情景 | p | FY27–31 增速 | 隐含 2027 季度环比 | 终期净利率 | 2031 收入 $M | 2031 股数 M | 2031 EPS（GAAP / non-GAAP） | 出口 P/E | TV | IRR |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| S1 Axon 跨品类泛化 | 12% | 32/28/24/20/18% | +6.5% | 68% | 24,036 | 263.1 | 62.11 / 66.07 | 24.0x | $1,590.93 | +38.69% |
| S2 共识 + 线性减速（基准） | 32% | 26.7/23.0/19.3/15.6/11.9% | +4.8% | 66.6% | 19,478 | 254.1 | 51.05 / 54.30 | 17.0x | $928.46 | +24.53% |
| S3 模型改进放缓 | 36% | 22/16/11/8/6% | +3.2% | 64% | 14,570 | 237.1 | 39.33 / 41.84 | 10.0x | $424.07 | +6.47% |
| S4 一次性停滞后恢复 | 14% | 10/0/4/5/4% | −0.9% | 50% | 10,121 | 246.8 | 20.50 / 21.81 | 9.0x | $201.76 | −8.23% |
| T− 持续衰退或平台切断数据 | 6% | 0/−25/−20/−10/−5% | — | 22% | 4,156 | 244.3 | 3.74 / 3.98 | 4.77x | $24.52 | −39.79% |
因果链与触发：
- S1：电商与网页广告主规模化接入，游戏之外形成第二条收入线；经营杠杆使净利率升到 68%。触发：电商收入单独披露且 FY2027 收入 ≥ $11B。
- S2：FY2027–28 兑现共识，2029–31 沿 2027→28 的减速斜率（每年 −3.69pp）外推；净利率停在 FY2028 共识 66.6%。触发：FY2027 收入 $10–11B。
- S3：模型改进速度放缓，游戏份额见顶，电商只贡献中速增长。无价格战，单位算力成本下降，净利率大致持平于当前水平。触发：FY2027 增速 < 24%。
- S4：竞争对手或平台政策造成一次性冲击，2028 年收入持平，此后恢复低个位数增长。利润率下降来自广告价格与份额竞争，不来自算力成本。历史先例：Meta 2021 年广告收入 +36.5%，2022 年总收入 −1%（固定汇率 +4%）、单条广告均价 −16%、经营利润 −38%，2023 年恢复增长 (Meta 10-K FY2022)。触发：连续两季收入环比为负。
- T−：两条独立成因合并，S4 的竞争驱动推不到这里。① 苹果或谷歌规则变更切断数据来源，或诉讼证实增效来自归因口径，广告主撤出；② 业务持续衰退。先例：Zynga 2011 年收入 +91%，2012 年 +12%，2013 年 −32% (Zynga 10-K FY2013)。触发：平台政策公告、诉讼实质性不利披露，或年收入负增长超过 15%。
概率锚（Mauboussin et al., The Base Rate Book, 2016，5 年实际销售 CAGR 分布） (Credit Suisse PDF)。书中金额为 2015 年美元；APP FY2026E $81 亿按约 1.3–1.4 倍累计通胀折合约 $58–62 亿 → $45–70 亿组。名义值按约 2.5pp 通胀折实际。两个折算系数均为假设。
| 情景 | 名义 CAGR | 实际 ≈ | 对应区间 | 基准率 | 采用 | 偏离理由 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| S1 | 24.3% | 21.8% | ≥ 20% | 4.7% | 12% | 当前增速 48%、共识 FY27–28 +27%/+23%；但 5 年增速自相关仅 0.19 |
| S2 | 19.2% | 16.7% | 15–20% | 5.6% | 32% | 路径前两年即共识；支撑仅为分析师共识 |
| S3 | 12.5% | 9.9% | 5–15% | 33.6% | 36% | 与基准率一致 |
| S4 | 4.6% | 2.0% | 0–5% | 33.2% | 14% | 当前增速与 Q3 指引使 5 年近零增长的可能性低于无条件频率 |
| T− | −12.5% | −15.0% | ≤ −15% | 1.0% | 6% | 平台依赖度高、诉讼在审；成因层面无基准率 |
未分配的基准率： 实际 −10%–0 区间 20.1% 当前没有情景代表，这部分概率质量被重新分到 S2–S4。依据是"当前高增速降低近零与负增长的概率"，而书中 5 年增速自相关 0.19 只支持小幅下调。S1 + S2 合计 44%，基准率合计 10.3%；这是本推演最大的未核实判断。
出口倍数：画像锚定（锚取 stockanalysis 预测页 FY2026 non-GAAP Forward PE，与本股 18.60x 同口径）
| 锚公司 | FY2026 P/E | 收入增速 | 净利率 | 资本强度 | 现金转化 | 护城河来源 | 威胁机制 | 个体性折溢价 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Meta | 24.24x | 26.5% → 20.6% | 31.7% GAAP | 高（FY26 FCF −$6.5B） | 负 | 一方数据 + 闭环广告模型 ✓ | 平台规则、AI 原生对手 ✓ | 重资本开支压低 EPS（FY26 EPS +4.5%），P/E 被分母抬高 |
| 9.35x | 16.4% → 13.0% | 5.0% GAAP | 低 | >500%（SBC 大） | 意图数据 + 广告模型 ✓ | 大平台模型竞价、AI 购物入口 ✓ | 证券集体诉讼在审 (CNN)、广告主回撤 → 折价 | |
| The Trade Desk | 10.88x | −5.0% | 6.7% GAAP | 低 | >300%（SBC 大） | 独立 DSP 数据与代理商关系 ✓ | 亚马逊 DSP 与围墙花园夺份额 ✓ | 本身处于侵蚀中 |
| Criteo | 4.77x | 贡献毛利 −10~−12% | ~7% | 低 | ~160% | 商业数据 ✓ | 零售媒体与围墙花园 ✓ | 注册地迁移、收入列报口径变更 |
第五、六项四家均判同类，保留；净利率与资本强度不匹配已披露。
| 情景 | 取值 | 依据 | 旧锚（本股 FY23–26 Forward PE：28.37/58.54/50.39/18.64） | 方向 |
|---|---|---|---|---|
| S1 | 24.0x | Meta 单锚（锚不足） | 中位 39.4x | 压低 |
| S2 | 17.0x | Meta 与 Pinterest 中位 16.8x | 中位 39.4x | 压低 |
| S3 | 10.0x | Pinterest 与 TTD 中位 10.1x | 最低 18.64x | 压低 |
| S4 | 9.0x | 低于 S3 一档，反映已暴露的脆弱性；落在 Pinterest 9.35x 与 TTD 10.88x 附近 | 最低 18.64x | 压低 |
| T− | 4.77x | Criteo | 最低 18.64x | 压低 |
双向检验：压低 5 / 抬高 0 → 通过。 本股历史倍数产生于 40–70% 增速期，五个画像均不在该区间内。
Gordon 下限（r₀ = 9.48%，ROE 80%，主源 FY2028 ROE 81.15%）：
| 情景 | 永续 g | floor | 画像锚 | 读数 |
|---|---|---|---|---|
| S1 | 4.5% | 19.8x | 24.0x | 正常 |
| S2 | 4.0% | 18.0x | 17.0x | 画像锚 < floor |
| S3 | 3.0% | 15.3x | 10.0x | 画像锚 < floor |
| S4 | 2.0% | 13.3x | 9.0x | 画像锚 < floor |
| T− | −2.0% | 8.8x | 4.77x | 画像锚 < floor |
S2–T− 的画像锚全部低于 floor：低倍数锚公司都带个体性折价，2026 年广告技术板块整体被压估值。进入终值的仍是画像锚；若 S2–T− 出口倍数取 floor，CE 为 14.22%。
反解校准（现价 non-GAAP 18.60x，ROE 80%）：
| 若 r = | 8.48% | 9.48%（r₀） | 10.58% | 11.58% |
|---|---|---|---|---|
| 现价隐含永续 g | 3.15% | 4.17% | 5.29% | 6.31% |
全球名义广告支出长期增速上限约 4.5–5%。隐含 g 在 r ≤ 9.80%（上限 4.5%）至 r ≤ 10.29%（上限 5%）时落回上限。现价成立要求 r ≤ 约 10.3% 且永续 g ≥ 4.2%，两者同时为真。 APP 单一平台依赖 + 诉讼在审，应读偏右一档：r = 10.58% 时 g 5.29%，超出上限。
PEG 交叉检验： S1 1.33 / S2 1.42 / S3 1.67 / S4 2.25 / T− 不适用；现价隐含 0.72（18.60x ÷ FY2027 EPS 增速 25.87%）。情景 PEG 全部高于现价：相对增速，出口倍数比今天市场给 APP 的更宽松；Gordon 读数则说绝对水平在 r₀ 下偏低。两者同时成立。
最坏情景两道检验（T−）： ① P_T $24.52 < $310 ✓。② 锚A 本股 Forward PE 序列最低 18.64x（4 个财年观测、无月度序列、全部产生于超高增速期 → 因果不同类，降权保留）；锚B TTD 10.88x（收入下滑型侵蚀，同类）；锚C Criteo 4.77x（衰退型广告技术终局）。中位 10.88x × 1.10 = 11.97x；T− 4.77x、S4 9.0x 均 ✓。
残值锚： 仅 T−（W 0.079）低于 40%。出口用 Criteo 4.77x（同业困境倍数）；另设 P/S 地板 0.68x（Criteo EV $714M ÷ FY2026E 收入 $1.05B，stockanalysis），地板值低于 P/E 值，未生效。
IRR
基准情景手算（S2）： 收入 8,102 × 1.2665 × 1.2297 × 1.1929 × 1.1561 × 1.1193 = $19,478M；× 66.6% = 净利 $12,972M；回购后股数 254.1M → GAAP EPS $51.05 × 1.0638 = non-GAAP $54.30；× 17.0 = $923.10；+ 净现金 $1,351M ÷ 254.1M = $5.32 → TV $928.46；W = 2.995；IRR = 2.995^0.2 − 1 = 24.53%。
| 情景 | p | W | 股价贡献 | 股息贡献 | IRR | p × IRR |
|---|---|---|---|---|---|---|
| S1 | 12% | 5.132 | +413.2% | 0% | 38.69% | 4.64 |
| S2 | 32% | 2.995 | +199.5% | 0% | 24.53% | 7.85 |
| S3 | 36% | 1.368 | +36.8% | 0% | 6.47% | 2.33 |
| S4 | 14% | 0.651 | −34.9% | 0% | −8.23% | −1.15 |
| T− | 6% | 0.079 | −92.1% | 0% | −39.79% | −2.39 |
E[IRR] 11.28%；σ(IRR) 19.09pp；IRR Sharpe 0.330（Rf 4.98%）。E[TV] $670.40，5 年期望总回报 +116.3%，全部来自股价。P(TV < 入场) 20%；P(IRR < 4%) 20%。
CE 归因（γ_CE = 1）：
| 情景 | ln W | p · ln W | 占 Σ |
|---|---|---|---|
| S1 | 1.6355 | 0.1963 | 43.8% |
| S2 | 1.0970 | 0.3510 | 78.4% |
| S3 | 0.3133 | 0.1128 | 25.2% |
| S4 | −0.4295 | −0.0601 | −13.4% |
| T− | −2.5370 | −0.1522 | −34.0% |
Σ = 0.447732 → CE_wealth 1.5648 → CE_IRR 9.37%。
逐情景删除：删 S1 5.88% / 删 S2 2.89% / 删 S3 11.03% / 删 S4 12.54% / 删 T− 13.62%。删 S2 结论翻转（跌破 7%）。 S2 的收入路径锚在共识上，但其 32% 概率是基准率 5.6% 的 5.7 倍，这是结论最依赖的输入。
仓位
E[r] 1.1626；Var[r] 2.0876；Full Kelly 55.69%；½ Kelly 27.85% → 截至 Raw 25.00%。Q = (9.37 − 4)/15 = 0.358；AdjRaw 8.95%。映射：15% × (1 − e^(−0.0895/0.12)) ÷ 0.8755 = 9.00%；门槛段折扣 m = 0.5 + 0.5 × (9.37 − 7)/3 = 0.895 → 最终仓位 8.06%。
- 门槛未识别：|9.37 − 7| = 2.37pp ≤ σ(CE) 3.80pp。CE ± σ = [5.56%, 13.17%] → 仓位 [0%, 12.34%]。
- §3j-bis：最坏情景（T−）IRR ±5pp → CE 8.80%–9.89%，仓位 6.67%–9.40%。
- Q 的 4% 为硬编码；五年期美债 4.98%。改用实际值 Q 从 0.358 降到 0.293。
- 最大伤害：8.06% × −92.1% = 7.42% of book（仅报告，不缩仓位）。
档位表（T = 5）
G = $485.08；H = $226.77；G/H = 2.139；min(TV)/入场 7.91%；删最坏情景（T−）后 CE 13.62%。滞回带：从 Probe 价涨 19.8% 触发 Trim，涨 44.6% 触发 Exit。
| 行 | CE_IRR | 临界入场价 | Fwd P/E（non-GAAP / GAAP） | 该价位仓位 |
|---|---|---|---|---|
| Exit 清空 | −0.61% | $500.06 | 30.00x / 31.91x | 0% |
| Trim 减仓 | 3.20% | $414.46 | 24.86x / 26.45x | 0% |
| Probe 试探 | 7% | $345.85 | 20.75x / 22.07x | 2.92% |
| Standard 标准 | 10% | $301.19 | 18.07x / 19.22x | 9.69% |
| Overweight 超配 | 13% | $263.28 | 15.79x / 16.80x | 12.22% |
| High conviction | 16% | $230.95 | 13.85x / 14.74x | 13.90% |
| Full 满仓 | 19% | $203.27 | 12.19x / 12.97x | 14.75%* |
* Full 行 ½ Kelly 23.67% < 25%，未饱和，逐行重算；其余各行饱和。
现价 $310.00 → CE_IRR 9.37% → 仓位 8.06%（门槛未识别，区间 0%–12.34%）
残值敏感性：T− 终值 ×0.5 / ×2.0 → Probe $331.76 – $360.54，Standard $288.92 – $313.98。Standard 带跨过现价 $310：现价是否达到 Standard 取决于 T− 残值假设。
σ(CE) = 3.80pp（半幅：出口倍数 ±2x 或 ±10% 取大 3.17 / 概率 S3↔S4 ±8pp 1.30 / 收入增速 ±1.5pp 1.46 / 终期净利率 ±2pp 0.76）。现价 CE 到最近档位边界（Standard 10%）0.63pp < σ → 档位未识别，不给标签。Exit/Trim 两行只对已持仓有意义，触发后 48 小时冷静期。档价 = G/(1+t)^5，对终值齐次一次：画像锚跟随市场下行时，档价按比例下移。
结论
| Metric | Value |
|---|---|
| 买入基准 | $310.00 |
| 期望 IRR / σ(IRR) | 11.28% / 19.09pp |
| CE_IRR（γ_CE = 1） | 9.37% |
| IRR Sharpe | 0.330 |
| 期望终值 / 5 年期望总回报 | $670.40 / +116.3% |
| └ 股价 / 股息贡献 | +116.3% / 0%（不派息，D = 0） |
| P(TV<入场) / P(IRR<4%) | 20% / 20% |
| Full / ½ Kelly | 55.69% / 27.85% |
| Raw / Q / AdjRaw | 25.00% / 0.358 / 8.95% |
| 建仓硬门槛 | 9.37% vs 7% → 过（门槛未识别） |
| 门槛段折扣 m | 0.895 |
| 最终仓位 | 8.06%（CE±σ → 0%–12.34%） |
| §3j-bis | T− ±5pp → 6.67%–9.40% |
| 最大伤害 | 7.42% of book |
| 残值锚 | T− Criteo 4.77x + P/S 地板 0.68x（未生效） |
| 尾部 | T−：平台切断数据或持续衰退，S4 的竞争驱动推不到 |
| CE 主导情景 | S2（78.4%）；删后 CE 2.89% |
| 逐情景删除 CE 区间 | 2.89% – 13.62% |
| G / H / G÷H | $485.08 / $226.77 / 2.139 |
| 残值 ×0.5–×2.0 → Standard 带 | $288.92 – $313.98（跨过现价） |
| σ(CE) | 3.80pp → 档位未识别；门槛未识别 |
| 检验① / ② | $24.52 < $310 ✓ / 中位 10.88x × 1.10 = 11.97x，采用 4.77x ✓ |
| 双向检验 | 压低 5 / 抬高 0 → 通过 |
| Gordon floor 对照 | S1 正常；S2–T− 画像锚 < floor；按 floor 出口 CE 14.22% |
| (r, g) 曲线 | 8.48% → 3.15% / 9.48% → 4.17% / 10.58% → 5.29% / 11.58% → 6.31%；现价要求 r ≤ ~10.3% 且 g ≥ 4.2% |
| PEG | S1 1.33 / S2 1.42 / S3 1.67 / S4 2.25 vs 现价 0.72 |
| Hold / Trim / Exit | CE 3.20% / −0.61% → $414.46 / $500.06 |
| 未锚定概率 | 5 个情景中 3 个（S1、S2 远高于基准率；T− 无成因基准率） |
| 无共识锚年份 | 3（FY2029–31） |
5a. 价位表读数
- 现价在 Probe 与 Standard 之间，管线给 8.06%。
- 仓位对三处输入敏感，按影响排序：S2 的概率（删 S2 → 2.89%）、S2–T− 的出口倍数（取 floor → 14.22%）、T− 的残值（Standard 带跨过现价）。
- 回落 2.8% 到 $301.19 即达 Standard（9.69%）；回落 15.1% 到 $263.28 达 Overweight。
5b. 多头论点
- 共识 FY2026–28 收入 CAGR 24.8%，净利率 65–67% 且向上，FCF/净利约 100%，资本开支几乎为零。
- 电商客户数仍在增长（13,105 家）。
- 现价隐含永续 g 4.17%（r₀ 下），未超出广告市场长期名义增速上限。
- S2 单独 IRR 24.5%；S3（模型改进放缓）仍有 6.5%。
5c. 风险
- Q2 收入不及预期，管理层归因于模型改进偏弱；第三方数据指份额扩张停滞。
- Meta/Google 在同一批广告主上竞价（S4），Meta 已进入 AI 手游创作。
- 证券欺诈集体诉讼在审，可能触及归因口径（T−）。
- 结论最依赖 S2 的 32%，而该概率只有分析师共识支撑。
- 出口倍数锚来自被压估值的同业；板块继续下杀时，档价同比例下移。
5d. 催化剂
| 事件 | 时点 | 看什么 |
|---|---|---|
| Q3 财报 | 2026-11-04（估） | 收入是否 ≥ $2.055B；Q4 指引是否接近共识 $2,281M（环比 +10.2%；Edgewater 预测 +8–9%） |
| 诉讼首席原告截止 | 2026-11-16 | 起诉书中关于模型与归因的具体指控 |
| Q4 财报 + FY2027 展望 | 2027-02 | FY2027 收入是否在 $10–11B（S2）或更高 |
| 电商独立披露 | 2027 上半年 | 电商收入占比与留存 |
5e. 分层入场
| 策略 | 仓位 | 方式 | 触发 |
|---|---|---|---|
| 保守 | 4% 先建，余下 Q3 后补 | 限价买入 | Q3 收入 ≥ $2.055B 后补至管线仓位 |
| 标准 | 8.06% | cash-secured put | 净行权价（扣权利金）$301.19（Standard），距现价 −2.8% |
| 激进 | 8.06% | 现价买入 | 立即 |
卖 put 判定：现价 CE 9.37% 处于 7–10% 区间 → 净行权价设在 Standard $301.19，可成交。
5f. Hold / Trim / Exit（仅对已持仓）
| 动作 | CE 条件 | 价格 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 加仓 | ≥ 7% | ≤ $345.85 | 调到当前 CE 对应仓位 |
| Hold | 3.20% ≤ CE < 7% | $345.85 – $414.46 | 不加不减 |
| Trim | −0.61% ≤ CE < 3.20% | $414.46 – $500.06 | 减到当前 CE 对应仓位 |
| Exit | < −0.61% | > $500.06 | 清空 |
判据是重跑后的 CE_IRR，价格只是情景集不变时的近似；涨价若伴随 G 上移则不触发。触发后 48 小时冷静期。
非价格触发（出现即重跑）：
- 连续两季收入环比为负，或调整后 EBITDA 率 < 75%（S4 权重上调）。
- 苹果或谷歌发布限制设备级数据或归因的政策，或诉讼出现实质性不利披露（T− 权重上调）。
- FY2027 收入指引低于 $10B（S2 权重下调，删 S2 时 CE 2.89%）。
- FY2027 收入指引 ≥ $11B 且电商单独披露（S1 权重上调）。
本分析由 The IRR Desk 生成，数据截至 2026-09-25。