UPS (United Parcel Service) — 5年IRR推演与仓位分析
Active推演摘要
- 核心定位与护城河：UPS（联合包裹）拥有全美领先的空地一体化高密度物流网络、极高重资产重置壁垒与深厚医疗/B2B客户基础，具备长期规模经济与自动化降本护城河。
- 5年加权预期回报：买入基准价格 $94.88，四情景加权期望回报 E[IRR] 为 9.64%，精确 CRRA（γ_CE=1）确定性等价 CE_IRR 为 9.25%，5年期望总回报 68.54%（股价贡献 39.31% + 股息贡献 29.23%）。
- 核心结论与仓位：通过 7% 建仓硬门槛，最终建议仓位 7.77%（点估计位于 Probe $105.31 与 Standard $91.71 之间，因 σ 较高当前处于档位未识别区）。下行风险核心来自 Amazon 自建物流及区域承运商的份额侵蚀。
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 买入基准 (Entry Basis) | $94.88（2026-09-21 盘中，当日 −4.22%） |
| Forward P/E | 13.18x（FY2026 non-GAAP EPS $7.20） |
| 期望IRR (Expected IRR) | 9.64% |
| σ(IRR)（诊断） | 8.98% |
| CE_IRR（精确CRRA γ=1） | 9.25% |
| IRR Sharpe (diagnostic) | 0.53 |
| 期望终值 (Expected Terminal Value) | $159.91 |
| 5年期望总回报 (5yr Expected Total Return) | 68.54%（股价 39.31% + 股息 29.23%） |
| 建议最终仓位 (Recommended Allocation) | 7.77% |
| 信号档位 | 档位未识别（离 Standard $91.71 差 3.3%） |
入场价 $94.88（2026-09-21 盘中，当日 −4.22%）(stockanalysis)。T = 5：第 5 年六项画像写得出（见 STEP 1），不满足降到 T=3 的第一条。
数据
| 项目 | 数值 | 来源 |
|---|---|---|
| Q2 2026 | 收入 $22.8B；调整后 EPS $1.76（共识 $1.66）；GAAP EPS $0.71，含税后转型费用 $891M | UPS IR、Nasdaq |
| 2026 指引（7/28 上调） | 收入 ≈$91.2B；调整后营业利润 ≈$8.65B（利润率 9.48%）；调整后 EPS ≈$7.22；capex ≈$3.0B；股息 ≈$5.4B | UPS IR |
| Q3 指引 | 国内日均件量中个位数下降，收入同比持平 | CNBC |
| 上半年现金 | FCF ≈$1.6B vs 股息 $2.7B（覆盖约 60%）；回购为零；8 月发债 $1B，其中 $450M 注入养老金 | Motley Fool |
| 股本 / 净债务 / ROE / ROIC | 850.78M 股；净债务 $24.02B；ROE 29.60%、ROIC 16.59%（TTM） | stockanalysis |
| 股息 | $1.64/季（$6.56/年），连续 7 个季度未变 | Motley Fool |
| 五年期美债 | 4.86%（2026-09-18 财政部 par yield）→ r₀ = 9.36% | StockMarketWatch |
| 美国国内调整后单件成本 | Q1 $13.35（同比 +9.5%）；上半年 $13.21 → 倒推 Q2 ≈ $13.07（同比约 +8%）；Q2 单件收入增速高于单件成本增速 130bp；管理层长期目标价差 50–100bp | SEC Q1、SEC Q2、Investing.com、GuruFocus |
| 份额 | UPS 美国包裹收入份额 34%（2024）→ 31.6%（2025）；"Others" 3.4% → 7.2%；Amazon Logistics 6.9B 件，按件量第一 | Pitney Bowes |
| 劳资 | Teamsters 全国主协议 2028-07-31 到期，工会已公开表态罢工 | FreightWaves |
共识（主源 MarketScreener，2026-09-18 收盘页；副源 stockanalysis，2026-09-03 更新）
| 财年 | 收入（MS） | EPS（MS，GAAP 口径） | EPS（SA，non-GAAP） | 分析师家数 | 标注 |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2026 | $91,400M | 6.023 | 7.20 | SA 24 家 | 共识 |
| FY2027 | $94,857M | 7.941 | 8.07 | MS 共识面板 29 家 | 共识 |
| FY2028 | $98,044M | 8.40 | — | 同上 | 共识 |
| FY2029–FY2031 | — | — | — | — | 无共识锚（3 年） |
来源：MarketScreener、stockanalysis。FY+1 交叉核对：收入 94,857M vs 94.86B（差 0.0%），EPS 7.94 vs 8.07（差 1.6%，<2%）。
一次性项归一化： FY2026 触发「EPS 增速（−8.2%，MS GAAP）与收入增速（+3.1%）反向」。原因是 2026 年 $1.3–1.5B 的转型费用（离职补偿与咨询费）(SEC 8-K)。全文 EPS 与 Fwd P/E 分母一律用 non-GAAP：FY2026 $7.20（现价 Fwd P/E 13.18x），FY2027 $8.07。收入取主源。
情景
生成器（每个驱动只进一次）： 外生驱动 = 收入 CAGR g（FY2026 $91.4B 起）与结构性降本兑现 s；终期调整后净利率 = 6.5% + 0.8 ×（g − 1.5%）+ s。弹性 0.8 只声明一次，各情景对之间隐含弹性均为 0.8（S1 另有 s = +0.5pp，单独列示）。情景字段 = 股本、出口 P/E、股息政策。EPS 路径由 FY2026 $7.20 几何插值到终期。
| S1 网络重构兑现、B2B/医疗组合上移 | S2 共识路径延续 | S3 价格让利，单件收入增速跌破单件成本增速 | S4 Amazon/区域承运商侵蚀叠加衰退 | |
|---|---|---|---|---|
| 因果链 | 自动化与建筑整合完成 → 单件成本下降、高价值件占比上升 → 调整后营业利润率回到 12% 以上 → 回购恢复 | 收入跟随共识 3–4% → 单件收入增速持续高于单件成本增速 50–100bp → 利润率温和修复 → 股息维持 | FedEx 与区域承运商在中小企业/B2B 上压价，燃油附加费回落 → 单件收入增速降到单件成本增速以下 → 利润率停在 2025 水平 → 2028 起派息降到 50% | 衰退压件量 + 2028 劳资冲突 → 收入萎缩、价格战 → 利润率跌破 5% → 派息降到 45% |
| 触发条件 | FY2027 调整后营业利润率 ≥ 10.5%；FY2028 EPS ≥ $9 | FY2027 EPS $7.8–8.3 | 连续两季美国国内单件收入增速 ≤ 单件成本增速；FY2027 EPS < $7.3 | 美国国内日均件量连续 4 季下降 >5%；罢工 |
| 概率 | 15% | 45% | 25% | 15% |
| 基准率锚 | 管理层上一轮三年目标（2024 投资者日：2026 收入 $108–114B、营业利润率约 13%）实际为 $91.2B / 9.48%，达成 0/1（UPS IR、Benzinga） | 无可用基准率，纯判断（佐证：Q2 单件成本环比降约 2.1%，2025 年同期季节性降幅约 0.7%；单件收入快于单件成本 130bp） | 无可用基准率，纯判断（佐证：管理层目标价差只有 50–100bp；Q2 单件收入 +9.3% 中接近一半来自燃油） | 无可用基准率，纯判断（佐证：Amazon Supply Chain Services 2026-05 上线 Fool；Teamsters 罢工表态） |
| 偏离理由 | S1 利润率要求接近上次失败的目标，样本 n=1，给低概率 | 一个季度的成本数据支持利润率修复，S3 的 5pp 移入此处 | S3 终期净利率 6.5% 低于 2026 指引隐含的 6.70%，即假设五年后倒退；一个季度的数据只够下调 5pp | — |
| g / s | 4.0% / +0.5pp | 3.3% / 0 | 1.5% / 0 | −0.5% / 0 |
| FY2031 收入 | $111.20B | $107.51B | $98.46B | $89.14B |
| 终期净利率 | 9.00% | 7.94% | 6.50% | 4.90% |
| 股本 | 820M | 845M | 851M | 851M |
| FY2031 EPS | $12.21 | $10.10 | $7.52 | $5.13 |
| 出口 P/E | 16.1x | 16.1x | 11.6x | 10.0x |
| 股息 | $6.56 至 2028，之后 +3%/年 | 固定 $6.56 | 2027 $6.56，之后 EPS×50% | 2027 $6.56，之后 EPS×45% |
| P_T / D / TV | $196.50 / $34.00 / $230.51 | $162.64 / $32.80 / $195.44 | $87.24 / $21.41 / $108.65 | $51.32 / $16.82 / $68.14 |
| 股价贡献 / 股息贡献 | +107.1% / +35.8% | +71.4% / +34.6% | −8.1% / +22.6% | −45.9% / +17.7% |
| 5 年 IRR | 19.43% | 15.55% | 2.75% | −6.41% |
画像六项（FY2031）与锚公司
| 项 | S1 | S2 | S3 | S4 |
|---|---|---|---|---|
| 终期收入增速 | 4.0% | 3.3% | 1.5% | −0.5% |
| 终期净利率 | 9.0% | 7.9% | 6.5% | 4.9% |
| 资本强度 | ≈4%（FY2028 共识 4.2%） | ≈4% | ≈3.5% | ≈3% |
| FCF/净利 | ≈95% | ≈90%（FY2028 共识 88.6%） | ≈85% | ≈80% |
| 护城河 | 美国空地一体网络密度 + 医疗/B2B，跑道 >10 年 | 同左，跑道约 10 年 | 网络仍在，中小企业/B2B 定价权被同业压价削弱 | 网络固定成本变成负担 |
| 威胁结构 | Amazon 自建网络与区域承运商，未在数据中显形 | 同左，被价格纪律抵消 | 已显形：单件收入增速跌破单件成本增速、股息下调 | 已显形并叠加劳资冲突 |
| 锚公司 | 日期 / 口径 | 倍数 | 个体性调整 | 六项对照 |
|---|---|---|---|---|
| FedEx（FDX） | 2026-09-18，$303.65 ÷ CY2026 non-GAAP EPS $17.66 = 17.19x (SA) | 16.35x | 扣除保留的 19.9% FDXF 股权：$17.96B × 19.9% ÷ 238.61M 股 = $14.97/股（Robinhood、TradingKey、SA） | 护城河同源（一体化网络）、威胁同机制（Amazon/区域承运商）→ 匹配 S1/S2；净利率 4.6%（4.20/91.12）低于 S1/S2。2025 件量 +5.1%（SLB），威胁未显形 → 与 S3/S4 第 6 项不匹配，排除 |
| DHL Group | 2026-09-15，€55.70 ÷ FY2026 EPS €3.51 (ad-hoc-news) | 15.87x | 含德国受监管信件与货代业务，方向不确定，未调整 | 第 5、6 项与 S1/S2 匹配；增长中、威胁未显形 → S3/S4 排除 |
S1/S2 取中位 16.1x。S3/S4 无合格锚 → 锚不足，启用本股历史：前瞻 P/E 11.64x（2026-03-02，financecharts）→ S3 11.6x；S4 10.0x 低于本股历史，属纯判断。
双向检验（旧锚 = 本股 3 年平均前瞻 P/E 16.24x / 低位 11.64x，同一来源）
| 情景 | 旧锚 | 新锚 | 方向 |
|---|---|---|---|
| S1 | 16.24x | 16.1x | 压低 |
| S2 | 16.24x | 16.1x | 压低 |
| S3 | 11.64x | 11.6x | 不变 |
| S4 | 11.64x | 10.0x | 压低 |
抬高 0 / 压低 3 / 不变 1 → 通过。
Gordon 下限（ROE 37.6% = MS FY2026e，与 ROIC 16.59% 缺口 >3pp，用 ROE；r₀ 9.36%）：S1 g=3.0% → 14.90x；S2 g=2.5% → 13.95x；S3 g=1.5% → 12.40x；S4 g=0.5% → 11.19x。S1/S2 画像锚 = floor × 1.08–1.15，正常。S3/S4 画像锚低于 floor：本股低位倍数由股息与份额担忧压出，低于统一 r₀ 下的永续价值，这里有意取保守值。
反解校准（现价 13.18x，ROE 37.6%）
| r | 8.36% | 9.36%（r₀） | 10.46% | 11.46% |
|---|---|---|---|---|
| 现价隐含永续 g | 0.88% | 2.04% | 3.31% | 4.48% |
成熟工业品名义增速上限 3–4%。r₀ 下隐含 g 已在上限内；UPS 杠杆高（D/E 1.90）且强周期，应读右一档：现价成立要求 r ≤ 10.46% 且 g ≥ 3.31%，两者同时为真。r 超过 10.62% 时所需 g 超过 3.5%。
PEG 交叉检验： S1 3.40 / S2 4.69 / S3 7.73 / S4 无意义（g<0） vs 现价 1.09（13.18 ÷ FY2027 EPS 增速 12.1%）。出口倍数相对终期增速偏贵；Gordon 显示绝对水平正常。两条读数同时成立：16.1x 只有在利率与风险溢价不上行时才守得住。
最坏情景检验： ① P_T $51.32 < $94.88 ✓。② 锚A：前瞻 P/E 11.64x（单点观测，未取得 5 年月度 P10；筛查 2/3，持续时长未核实）；锚B：无当前处于同类困境的包裹同业，缺；锚C：Damodaran Air Transport 前瞻 P/E 11.37x（2026-01，NYU；含航空公司，因果不同类，降权；筛查 2/3）。锚不足，取较低者 11.37 × 1.10 = 12.51x；采用 10.0x ✓。S4 TV 为入场价 71.8%，未触发残值锚条款。未设尾部。
IRR
基准情景 S2 手算： P_T = $10.10 × 16.1 = $162.64；D = 5 × $6.56 = $32.80；TV = $195.44；W = 195.44 / 94.88 = 2.0599；IRR = 2.0599^0.2 − 1 = 15.55%。
| 情景 | p | IRR | p × IRR |
|---|---|---|---|
| S1 | 15% | 19.43% | 2.91 |
| S2 | 45% | 15.55% | 7.00 |
| S3 | 25% | 2.75% | 0.69 |
| S4 | 15% | −6.41% | −0.96 |
| E[IRR] | 9.64% |
E[TV] $159.91；5 年期望总回报 68.54%（股价 39.31% + 股息 29.23%）。P(TV<入场) = 15%；P(IRR<4%) = 40%。σ(IRR) 8.98pp；IRR Sharpe（Rf 4.86%）0.53。
CE 归因（γ_CE = 1）
| 情景 | p | TV | W | ln W | p·ln W | 占 Σ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| S1 | 0.15 | $230.51 | 2.4295 | 0.8877 | 0.1332 | 30.1% |
| S2 | 0.45 | $195.44 | 2.0599 | 0.7227 | 0.3252 | 73.5% |
| S3 | 0.25 | $108.65 | 1.1451 | 0.1355 | 0.0339 | 7.7% |
| S4 | 0.15 | $68.14 | 0.7182 | −0.3310 | −0.0497 | −11.2% |
Σ = 0.4426 → CE_wealth 1.5567 → CE_IRR 9.25%。结论由 S2 承载。逐情景删除：删 S1 → 7.55%，删 S2 → 4.36%，删 S3 → 11.51%，删 S4 → 12.28%。删 S2 使 CE 跌破 7%；S2 的概率与 16.1x 出口倍数是需要复核的两个输入。
仓位
| 步骤 | 值 |
|---|---|
| E[r] / Var[r] | 0.6854 / 0.3595 |
| Full Kelly / ½ Kelly | 190.7% / 95.3% |
| Raw | 25%（Kelly 层已饱和，½Kelly 95.3% > 25%，仓位完全由 CE 驱动） |
| Q / AdjRaw | 0.3503 / 8.76% |
| 7% 门槛 | 9.25% → 过 |
| 压缩后 × m(CE) | 8.88% × 0.876 |
| 最终仓位 | 7.77% |
| §3j-bis 最坏情景 ±5pp | CE 8.36%–10.11% → 仓位 5.65%–9.80% |
| 最大伤害 | 7.77% × 28.2% = 2.19% of book |
Q 的 4% 为硬编码；按实际五年期 4.86% 算，Q = 0.293，仓位 6.86%，门槛结论不变。
档位价（T = 5）
G = $147.70；H = $134.13；G/H = 1.101；min(TV)/入场 = 71.8%，W_min = 0.718；删 S4 后 CE = 12.28%。滞回带：涨 35.1% 触发 Trim、涨 86.0% 触发 Exit。临界价(t) = G/(1+t)^5。
| 行 | CE_IRR | 临界入场价 | Fwd P/E（FY2026 $7.20） | 该价位仓位 |
|---|---|---|---|---|
| Exit 清空 | −5.49% | $195.92 | 27.2x | 0%（持仓清空） |
| Trim 减仓 | 0.75% | $142.26 | 19.8x | 0%（减至 0，见 §3l） |
| Probe 试探 | 7% | $105.31 | 14.6x | 2.92% |
| Standard 标准 | 10% | $91.71 | 12.7x | 9.69% |
| Overweight 超配 | 13% | $80.17 | 11.1x | 12.22% |
| High conviction | 16% | $70.32 | 9.8x | 13.90% |
| Full 满仓 | 19% | $61.89 | 8.6x | 15.00% |
现价 $94.88 → CE_IRR 9.25% → 仓位 7.77%（档位未识别，见下）
残值敏感性：S4 终值 ×0.5 / ×2.0 → 不投上限 $94.91 – $116.85，标准档 $82.65 – $101.76。不投上限带的下沿与现价只差 $0.03；标准档带跨过现价：现价是否达到 Standard 由最坏情景的假设决定，不由生意本身决定。
σ(CE) = 6.25pp（半幅：出口倍数 2.62 / 净利率 5.44 / 收入 CAGR 1.37 / 概率 0.82）。收入 CAGR 扰动时净利率固定在生成器值，与净利率扰动分开，偏离声明于此。CE 到最近档位边界（10%）0.75pp ≤ σ → 档位未识别；到 7% 门槛 2.25pp ≤ σ → 门槛未识别。CE ± σ = [3.01%, 15.50%] → 仓位 0%–13.67%。Exit/Trim 为情景集不变时的投影；涨价若伴随 G 上移，这两个价位随之上移、不触发；触发后 48 小时冷静期。整张表对终值齐次一次：画像锚随市场下行，档价也随之机械下移，不是绝对价值判断。High conviction $70.32 与 Full $61.89 均低于 52 周低点 $82.00（Robinhood）。
结论
本股自身的变化：Q2 美国国内调整后单件成本环比下降约 2.1%、超出季节性，单件收入增速领先 130bp；据此把 S3 的驱动改写为价格一侧，概率由 30% 调到 25%，差额移入 S2。
| Metric | Value |
|---|---|
| 买入基准 | $94.88 |
| 期望 IRR | 9.64% |
| σ(IRR) | 8.98pp |
| CE_IRR (exact CRRA, γ_CE = 1) | 9.25% |
| IRR Sharpe（诊断） | 0.53 |
| 期望终值 | $159.91 |
| 5 年期望总回报 | 68.54% |
| └ 股价贡献 | 39.31% of entry |
| └ 股息贡献 | 29.23% of entry |
| 正常化派息率假设 | DPS 固定 $6.56（MS：2023–2025 对 GAAP EPS 派息率 83%/97%/100%）；S3/S4 下调到 50%/45% |
| 下行概率 P(TV<入场) / P(IRR<4%) | 15% / 40% |
| Full Kelly / ½ Kelly | 190.7% / 95.3% |
| Raw / Q / AdjRaw | 25% / 0.3503 / 8.76% |
| 建仓硬门槛 | 9.25% vs 7% → 过（门槛未识别） |
| 映射函数 | 15% × (1 − e^(−AdjRaw/0.12)) / 0.875486 |
| 压缩后仓位 / m(CE) | 8.88% × 0.876 |
| 最终建议仓位 | 7.77% |
| 敏感性 (§3j-bis) | 最坏情景 ±5pp → 5.65% – 9.80% |
| 残值锚 | 未触发（S4 TV 为入场价 71.8%） |
| 尾部 | 未设 |
| CE 主导情景 | S2（占 Σ 73.5%）；删后 CE = 4.36% |
| 逐情景删除后的 CE 区间 | 4.36% – 12.28% |
| G / H / G÷H | $147.70 / $134.13 / 1.101 |
| min(TV)/入场价 / W_min | 71.8% / 0.718 |
| 残值 ×0.5–×2.0 → 标准档带 | $82.65 – $101.76 |
| σ(CE) | 6.25pp（出口倍数 2.62 / 净利率 5.44 / 收入 CAGR 1.37 / 概率 0.82） |
| CE ± σ 区间 | [3.01%, 15.50%] → 档位未识别；门槛未识别 |
| 最坏情景检验① | $51.32 < $94.88 ✓ |
| 最坏情景检验② | 锚A 11.64x（单点，非 P10）/ 锚B 缺 / 锚C 11.37x（Damodaran Air Transport，2026-01）→ 锚不足，取低 11.37 × 1.10 = 12.51x；筛查各 2/3；采用 10.0x ✓ |
| 出口倍数双向检验 | 抬高 0 / 压低 3 / 不变 1 → 通过 |
| Gordon 下限对照 | S1 14.90x vs 16.1x、S2 13.95x vs 16.1x → 正常；S3/S4 画像锚低于 floor |
| 反解校准 (r,g) 曲线 | 8.36% → 0.88% / 9.36% → 2.04% / 10.46% → 3.31% / 11.46% → 4.48%；上限 3–4%；「现价成立要求 r ≤ 10.46% 且 g ≥ 3.31%」 |
| PEG 交叉检验 | S1 3.40 / S2 4.69 / S3 7.73 / S4 NA vs 现价 1.09 |
| 最大伤害 | 7.77% × 28.2% = 2.19% of portfolio |
| Hold / Trim / Exit 线 | CE 7% / 0.75% / −5.49% → $105.31 / $142.26 / $195.92 |
| 信号档位 | 档位未识别 |
| Kelly 是否饱和 | 是 |
| 未锚定概率 | 4 个情景中 3 个无基准率支撑；S1 的锚样本量 n=1 |
| 无共识锚年份 | 3（FY2029–FY2031） |
5a. 价位表读数
- 现价 $94.88 在 Probe（$105.31）与 Standard（$91.71）之间，离 Standard 只差 3.3%；点估计 CE 9.25%，但 σ 6.25pp 大于到 10% 边界的 0.75pp 和到 7% 门槛的 2.25pp，档位与门槛都未识别。
- Probe 在现价上方 11.0%。
- AdjRaw 8.76% 位于映射曲线陡段；m(CE) = 0.876，门槛段折扣砍掉 12% 的压缩后仓位。
- σ² 的 76% 来自净利率 ±2pp：判断的核心仍是 2031 年调整后净利率能否回到 7.9%。
5b. 核心多头论点
- Amazon 减量已完成，Q2 调整后营业利润率 9.2%、较 Q1 升 300bp，已移除约 $4.5B 相关费用（Investing.com）。
- Q2 单件成本环比下降、超出季节性，68.5% 的件量已进入自动化分拣中心，自动化中心成本低约 28%（GuruFocus）。
- 现价 Fwd P/E 13.18x，低于两家画像匹配同业 16.35x / 15.87x；S2 成立时出口倍数从 13.18x 回到 16.1x 贡献约 4.1pp 年化。
- 6.9% 股息率在 S1/S2 中提供约 35% 的五年回报，不依赖估值修复。
5c. 核心风险
- 利润率改善完全建立在单件收入快于单件成本上，管理层自己的目标价差只有 50–100bp，Q2 单件收入增长中接近一半是燃油附加费。
- 股息现金覆盖不足：上半年 FCF 覆盖 60%，靠发债补足。
- Amazon Logistics 件量第一并推出 Amazon Supply Chain Services；"Others" 收入份额一年翻倍至 7.2%。
- Teamsters 协议 2028-07 到期；2027-08-01 还有 $2.25/h 的合同加薪（Local 710 合同）；2023 年谈判期间国内日均件量同比降 9.9%（Barchart）。
- 结论集中在 S2：删 S2 后 CE 4.36%。
5d. 催化剂监测
| 事件 | 时点 | 观察指标 |
|---|---|---|
| Q3 2026 财报 | 2026-10-27 | 美国国内调整后营业利润率 vs 约 7% 指引；单件收入与单件成本增速差（扣除燃油） |
| Q4 财报 + 2027 指引 | 2027-01 | 2027 调整后 EPS vs 共识 $8.07；股息政策；FCF 是否覆盖 $5.4B 股息 |
| Pitney Bowes 2026 年度指数 | 2027 年中 | UPS 收入份额是否低于 30% |
| Teamsters 谈判启动 | 2028 上半年 | 罢工授权投票；自动化与外包条款 |
5e. 分层入场
| 策略 | 仓位 | 方式 | 触发 |
|---|---|---|---|
| 保守 | 0% → 9.69% | 现金担保卖 put | 净行权价（行权价 − 权利金）≈ $91.71；本次未取期权链报价，合约需按此净价自选 |
| 标准 | 7.77% | 现价直接买 | ≤ $94.88；Q3 财报后重跑 |
| 激进 | 7.77% → 9.69% | 现价买 + 卖 put | 同上两条叠加 |
卖 put 适用：CE 9.25% 在 7–10% 区间，Standard 档价低于现价 3.3%，可成交。全部 cash-secured。门槛未识别，7.77% 的点估计与 0% 在模型精度内不可区分。
5f. Hold / Trim / Exit
| 动作 | CE_IRR 条件 | 对应价格 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 加仓 | ≥ 7% | ≤ $105.31 | 调到当前 CE 对应的管线仓位 |
| Hold | 0.75% ≤ CE < 7% | $105.31 – $142.26 | 不加不减 |
| Trim | −5.49% ≤ CE < 0.75% | $142.26 – $195.92 | 减到当前 CE 对应的管线仓位 |
| Exit | < −5.49% | > $195.92 | 清空 |
判据是重跑后的 CE_IRR，价格只是情景集不变时的近似；涨价若伴随 G 上移则不触发。Trim 与 Exit 触发后 48 小时冷静期。
非价格触发条件（出现任一即重跑）：
- 连续两个季度美国国内单件收入增速（扣除燃油）不高于单件成本增速。
- FY2027 调整后 EPS < $7.26（S3 路径的 2027 值）。
- FY2026 或 FY2027 全年 FCF 低于已付股息。
本分析由 The IRR Desk 生成，数据截至 2026-09-21。